陸港觀盤－大陸利率下行 利多長久期資產

大陸市場4月漲跌互現，結構特徵明顯，大盤價值風格大漲6.3％，上證指數上漲1.5％，大盤成長風格下跌5.5％，原因在於：一，經濟數據顯示弱復甦，削弱年初強復甦預期；二，3月科創50指數漲幅較大，客觀上有調整需求。

美國4月非農就業人數新增25.3萬人，失業率降至本輪新低3.4％，時薪年增4.4％、月增0.5％，均超預期。新增非農就業和時薪增速反彈，再次修正市場降息預期，市場與聯準會對降息有分歧，加上歐日政策受制通膨壓力，資產價格因此震盪。

美國4月季調後CPI年增率降至4.9％，低於預期5％。通膨主要貢獻力量開始減弱，但幅度可能偏慢。

由於基準利率攀升，存款流向貨幣市場基金尋求高回報，迫使銀行賣出資產應付存款流失，同時也將浮虧兌現，目前銀行業面臨慢慢「失血」過程。聯準會的報告表示，美國700多家銀行存在大量浮虧，損失甚至超過其資本的50％。有46％的美國銀行計劃提高貸款標準，以減少銀行承擔的風險。銀行信貸緊縮可能才剛剛開始，未來全球經濟增長產生不確定。

5月FOMC會議符合預期，升息25個基本點，基準利率上調到5％～5.25％。聯準會主席鮑爾表示「we are getting closer or maybe even there」，透露升息有望來到階段終點，但也明確表達不能接受長時間3％的通膨水準，因此維持今年不降息看法。近期銀行風險事件將令商業銀行信貸規模收縮，緊貨幣走向緊信用，對增長的壓力將逐步顯現，當金融風險及企業盈利壓力出現，聯準會可能才會啟動降息。

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另一方面，大陸4月CPI、PPI分別為0.1％、-3.6％，不及預期的0.4％、-3.3％。CPI下降主要源於食品和能源價格高基數的影響，次要的原因是就業弱。核心CPI月增率0.1％，低於季節性，上行乏力因為房租低迷，年增率連續12個月運行在負值。總體而言，價格削弱名義GDP和企業利潤的支撐，盈利較不易超預期。

4月官方製造業PMI為49.2，遜於3月的51.9，亦透露第一季好轉主要是恢復性，內生動力不強，需求不足。結構上五處偏弱，分別是製造業訂單反饋不足、製造業預期不夠穩固、出口尚難言樂觀、工業品有通縮壓力、地產施工偏弱。往後看，第二季有望大升，但本質是低基數弱修復。由於經濟難突破，維持輪動行情。

中國人民銀行貨幣政策例會對大陸經濟定調為，經濟的修復滿意，但仍然不穩固，因此貨幣總量寬鬆機率降低，但短期貨幣政策沒有收緊風險。另外，也表示信貸合理增長、節奏平穩，因此第一季新增人民幣貸款較上年同期多增人民幣2.3兆元，信貸投放最強勁的時間可能已過。

近期大陸多家中小銀行調降存款利率、銀保監傳要求下調保險預定利率、下調銀行協議存款及通知存款自律上限，資本市場中不合理的高利率被進一步限制，可能引發居民資產遷移。4月M2年增率意外回落，居民存款下降，居民資產配置或有變化。真實無風險利率下行，大陸重現資產荒，利多長久期資產，包含低估值高股息、強化主題思維。

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https://www.chinatimes.com/newspapers/20230517000161-260203