瑞銀證中國經濟評論的最新宏觀研究報告:央行降准1個百分點:政策微調,並非轉向

 瑞銀證券宏觀經濟研究團隊於418日發布中國經濟評論的最新宏觀研究報告,分析央行降准1個百分點。

央行宣布下調存款準備金率1個百分點,大部分用以置換中期借貸便利  央行宣布從2018425日起,下調部分金融機構存款準備金率1個百分點。此次降准共將釋放1.3萬億流動性,其中銀行將用9000億釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF,今年3月底餘額為4.9萬億)。同時,釋放增量資金約4000億元,大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

 

降准可以降低銀行負債成本,從而有助於降低企業融資成本  與銀行需要支付利息的其他流動性管理方式相比(如MLF),降准對銀行而言成本極低。例如目前1年期MLF的利率是3.3%。我們估算此次降准置換到期MLF9000億元)可以為銀行節約290億的資金成本(年化)。這意味着商業給企業的借貸成本也有一定下降的空間(至少在邊際上如此)。此外,央行明確要求金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放。降准還將有助於緩和金融監管持續強化對銀行帶來的負面影響、支撐銀行擴大貸款規模,從而部分抵消影子信貸疲弱對整體信貸的拖累。

 

政策微調,並非轉向;貨幣政策取向保持穩健中性不變  央行重申其穩健中性的貨幣政策取向保持不變,並且強調此次降准釋放的資金大部分用於償還到期的MLF。此外,央行還強調為了防範金融風險,仍需保持相對較高的存款準備金率。我們認為央行此次降准主要是為了將流動性管理工具正常化,同時降低銀行的資金成本。事實上,央行此前已經進行了定向降准(今年1月生效)、此次又再次降准,我們認為央行已經在逐漸做鋪墊,目的是將存准率調整重新作為常規化的流動性管理工具(而非釋放政策寬鬆的強烈信號)。另一方面,雖然3月工業生產、基建投資和製造業投資等都有所走弱,但一季度GDP增速依然保持6.8%的穩健增長。因此,目前並不需要央行通過放鬆貨幣信貸政策來穩增長,不過我們認為下半年經濟下行壓力將有所加劇。最近在中美貿易摩擦加劇的背景下,市場大幅波動、情緒較為脆弱,也可能是此次降準的考慮因素之一。

 

未來信貸增速可能放緩、央行上調流動性操作利率,但應不會加息  去槓桿和防風險依然是2018年最重要的政策目標之一,因此除非經濟增長面臨大幅滑坡的壓力,否則貨幣和信貸政策應不會明顯放鬆。我們預計2018年整體信貸增速(社會融資規模餘額剔除股票+地方政府債券餘額)會從2017年的13.6%進一步放緩至12%左右,其中銀行貸款保持穩健,而影子信貸繼續走弱。央行有可能繼續小幅上調流動性工具的操作利率(逆回購、MLFSLF等),時點可能選在美聯儲加息之後。鑒於我們預計今年CPI通脹壓力有限,央行年內應不會加息。不過,媒體報告央行放鬆了對存款利率上限的窗口指導(如大額存單的利率上限),這有助於縮窄銀行利率與市場利率的差距,並淡化降准可能帶來的寬鬆信號。最後,為了保證流動性環境平穩中性,隨着央行逐漸增加降准工具的使用,央行可能會減少通過其他渠道(公開市場操作、MLFSLF)投放流動性。市場可能將降准解讀為正面的政策寬鬆信號,因此短期內市場利率可能有所下行。

 

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