弱化成長和價值概念 基金經理潛心挖掘“護城河”
今年以來，基金經理的投資觀點開始發生轉變。越來越多的基金經理選擇個股的標準並不局限於“成長”或者“價值”概念，而是格外強調“護城河”。但對不同的基金經理而言，“護城河”的定義似乎有一些不同。
成長/價值定義被弱化
A股市場不乏各種界定某一類股票的概念，如“龍頭白馬”“價值股”“藍籌股”“成長股”等等。有很多投資人士，包括基金經理，在闡述自己的投資偏好時，也會標榜自己更熱愛“價值股”或者“成長股”，很多研究機構也會把基金經理歸類為價值型或者成長型。
記者發現，近段時間，越來越多的基金經理開始對這些概念有了新的理解，有基金經理認為是大家對成長股和價值股的定義並不一致。例如華南一位基金經理認為，從上市公司的成長性來看，或者從業績增速這一指標來看，根據年報數據，貴州茅台（600519）2017年凈利潤同比增長61.97%，也能算是成長股。“大家對‘成長’的定義不一樣，單純把創業板定義為‘成長’可能也不對，再比如家電行業增速也很快，也是在成長。”這位基金經理表示。
另有一部分基金經理則在提到自己的選股標準時，開始弱化“成長”和“價值”的概念。北京一位公募投資總監直接表示，很多投資人把價值股和成長股分開，其實這並不合理。他認為，投資的本質是尋找好的公司，從股東角度看長期回報。如果按這樣的框架去選擇公司，就不分價值和成長。
“護城河”成選股關鍵
近一兩年，市場風格更偏重於通過研究獲取超額收益，投資氛圍回歸投資本質。記者發現，基金經理也開始不再單純刻意地區分成長股和價值股，在選股時也並不局限於這個定義，而是回歸上市公司本身，根據各項定性或者定量的指標發掘自己心儀的公司，這時候，是否具備“護城河”這一定性的概念被越來越多的人提及。
北京一位基金經理表示，在選股層面，要看定量與定性兩個方面，其中中長期定性的因素越來越重要，即要分析整個商業模式，例如公司“護城河”如何，品牌力如何等等。
“股票市場投資者的盈利一方面來源於企業價值的創造，所以盡量不做或者少做‘割韭菜’和博弈的事，而把更多的時間和精力花在企業價值創造的問題上，要看一個公司的盈利增長，判斷盈利增長與估值的匹配程度。”華南一位績優基金經理表示，從選股的角度來說，判斷一家公司是否有持續的盈利增長，則需要看這家公司是否具備“護城河”。
長盛基金權益投資部執行總監、長盛电子信息產業基金經理趙楠認為，好公司需要具備四個條件：第一，有很好的商業模式，這意味着公司有很好的盈利能力，從財務角度來看，要有很高的毛利率；第二，要有“護城河”，能在很長時間內保持很高的毛利率水平，並且保持穩定；第三，管理層有進取心，會為實現自身價值而努力經營企業；第四，合理的價格。
滙豐晉信科技先鋒基金經理陳平表示，從細分行業出發，找出那些持續成長的行業，然後挑選其中的優質公司。在選股的過程中一般比較看重空間、增速、壁壘/護城河、核心競爭力等因素。“相對來說，我們更看重基本面(包括未來的基本面)，估值容忍度較高，極少參與純概念炒作。”
龍頭公司或更具“護城河”
對基金經理來說，擁有“護城河”便意味着上市公司具備了競爭優勢。而如何判斷一家公司的“護城河”也成了關鍵。北京格雷資產合伙人杜可君表示，首先，“無形資產”可以視為真正的商業護城河。擁有無形資產的企業，能夠出售競爭對手無法效仿的產品或服務。其次，“客戶轉換成本”也可以看作商業護城河。當客戶轉換產品或者服務時，要承受很大的代價甚至是風險，企業就擁有了客戶轉換成本的優勢。另外，“網絡效應”是互聯網公司建立“護城河”非常重要的因素。互聯網公司發展到今天，最重要的不是流量，而是聯接——把人與人之間聯接起來，把人與服務之間聯接起來，把服務與服務之間聯接起來，從而形成一個“互聯網絡”，並構築一個牢不可破的“護城河”。除此之外，“成本優勢”對於構建“護城河”同樣重要。所謂的成本優勢，就是依託於地理位置、經營規模、企業流程等形成的企業經營優勢。
展望未來，浦銀安盛盛世精選基金經理褚艷輝表示，強中選強的主旋律不會改變，因為通過橫向、縱向比較，可以發現龍頭公司的“護城河”在加寬，盈利能力更好。
實際上，行業龍頭的積聚效應還在繼續。東證資管董事總經理林鵬表示，從公司或行業角度看，不同的宏觀環境對微觀企業的影響不同。在較緊的宏觀環境下，優秀公司可以擴大它的競爭優勢。如果宏觀環境非常好或者行業發展狀態很好，其實並不利於最優秀的公司持續提升競爭力。今年在去槓桿背景下，資金可能較為緊張，但是A股市場大多數行業龍頭的現金、財力狀況都非常好。
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