四問皇台酒業：恢復上市又如何？

12月9日，已經暫停上市17個月的皇台酒業，披露《恢復上市公告書》、《恢復上市保薦書》等公告，如無意外，公司股票將在12月16日恢復上市，當天還能享受一把新股待遇，交易不設漲跌幅限制。

公司曾經是西北最大的白酒企業，業內一向有“南有茅台，北有皇台”之說，2000年登陸深交所，比貴州茅台上市還早一年。

不過，皇台酒業也堪稱最命途多舛白酒股，公司上市20年來，先後換了5個實際控制人，公司證券簡稱也四度*ST。後來，更因為連續3年虧損，連續兩年凈資產為負，於2019年5月暫停上市。

這一年多，新任控股股東盛達集團為了皇台酒業恢復上市，可謂嘔心瀝血，不僅贈送資產、幫忙轉移債務，還提供無息貸款恢復生產、促成關聯公司大規模採購白酒產品，終於讓公司勉強滿足恢復上市標準。

但是，恢復上市后，皇台酒業仍然面臨多重挑戰：控股股東輸血畢竟不是長久之計，公司轉型教育產業失敗后，如何靠白酒主業恢復正常經營；公司第一大股東上海厚豐所持股權被輪候凍結，最終歸屬可能會影響公司的控制權；皇台酒業此前虛假陳述、信披違規等行為被監管部門坐實，不僅面臨大規模證券訴訟，更重要的是，如何淡化前科、重建投資者信心。

如何降低控股股東依賴？

因2016年-2018年連續3個會計年度經審計的凈利潤為負值，且2017年、2018年經審計的期末凈資產連續為負值，深交所決定皇台酒業（000995.SZ）股票自2019年5月13日起暫停上市。

在這之前的3月14日至4月12日期間，盛達集團及其一致行動人西部資產，在二級市場買入皇台酒業10628083股股份，占上市公司總股本的5.99%。加上公司二股東北京皇台與盛達集團2019年4月12日簽署的《表決權委託協議》，盛達集團共拿下上市公司19.90%的表決權，成為控股股東。

這一年多以來，盛達集團多管齊下，目的就是幫皇台酒業重返A股市場。

為了解決資不抵債的問題，盛達集團將盛達皇台公司100%股權（核心資產為商鋪、工業土地及地上附着物）無償贈予公司。2019年度，公司因上述事項固定資產原值增加6304.03萬元，無形資產原值增加7649.01萬元。

另外，公司旗下葡萄酒公司的9000萬元借款，轉移至弘威城投，盛達集團及北京皇台提供擔保。啟信寶显示，弘威城投為當地國資企業。

為了讓上市公司恢復主營業務，盛達集團向上市公司提供2000萬元無息貸款，關聯公司還向皇台酒業採購大量白酒。

終於，皇台酒業2019年正常披露年報，當年公司營業收入9904.63萬元，同比增長288.67%，歸母凈利潤6821.37萬元，同比增長171.44%，扣非凈利潤增長108.44%至622.16萬元。

這才勉強讓公司滿足了恢復上市若干個條件中最核心的3個硬性條件：凈資產為正、營業收入1000萬元、扣非凈利潤為正。

如果沒有控股股東強力輸血，皇台酒業肯定沒有能力通過自我造血完成上述指標。

盛達集團為甘肅實力民企，旗下業務包括資源、金融、醫療、地產等，旗下還擁有一家上市公司盛達資源（000603.SZ），實際控制人趙滿堂。

不過，盛達集團再有實力，也不可能一直替上市公司輸血，恢復上市后，皇台酒業如何恢復生機？

繼續深耕白酒業務？

白酒業務瀕臨崩潰皇台酒業曾嘗試轉型，對中幼教育開展併購重組，但最終告吹，公司無奈重新回到白酒行業。

如此抉擇的另一個大背景是，近年白酒行業完全度過調整期，業績回暖、股價普漲。西北6省區有1.23億人口，白酒市場容量320億元，市場廣闊。皇台酒業擁有“西北茅台”威名，值得一戰。

在控股股東的支持下，皇台酒業白酒業務逐漸恢復。

公司從2019年5月8日起正式恢復釀造生產，新產品窖底原漿12和窖底原漿18，於當年7月28日開始陸續上市。

公司還在积極開展渠道創新。今年11月24日，皇台酒業首家專營店落戶陝西西安，為此，盛達集團董事長趙滿堂還寫了一首歌——《絲路上的美酒》。

2020年1-9月，公司延續去年的業務回升趨勢，實現營業收入5435.75萬元，同比增長37.34%，並實現扭虧，歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為400.26萬元、103.06萬元。

不過，公司2019年以來的業績，很多來自關聯交易。2019年，盛達集團及其關聯公司們，向皇台酒業採購510.82萬元，為公司第一大客戶。今年前三季度，關聯交易又有多少？

拋開這些來說，在正常的白酒市場競爭中，皇台酒業的壓力也在不斷增大。

甘肅省內，金徽酒、皇台酒業的對壘一向精彩，今年復星入主金徽酒，勢必想要干出一番事業；而且，他們的核心市場，均在山西汾酒、西鳳酒、伊力特的勢力範圍之中。等待皇台酒業的，必是一番苦戰。

值得一提的是，控股股東盛達集團旗下，除了皇台酒業，還有兩家白酒酒企，四川綿竹古窖酒業股份有限公司和成都天府酒業有限公司。另外，盛達集團間接控制的北京與果酒業有限公司，主營果酒。

盛達集團對外承諾，將在未來3年內解決同業競爭問題，將綿竹古窖、天府酒業全部股權對外轉讓，或在上市公司具備收購條件時進行資產注入。這將為皇台酒業後續的發展埋下伏筆。

如何穩定控制權？

皇台酒業征戰A股20年跌宕起伏。

公司成立於1985年，雖然不像茅台、五糧液、瀘州老窖那麼有“歷史感”，但在1994年的第二屆巴拿馬萬國博覽會上，皇台酒與茅台酒同獲金獎，聲名鵲起。

可惜的是，公司2000年上市后，卻換了5任實際控制人。無論是最早的國資、一脈相承的張力鑫、背景深厚的盧鴻毅，還是德隆系舊部的工具人吉文娟，都沒能讓公司的業績走向輝煌，皇台酒業長期業績低迷，多年來的證券簡稱一直在ST與*ST之間徘徊。

趙滿堂麾下的盛達集團雖然拯救皇台酒業不遺餘力，但公司的股權結構仍然存在變數。

盛達集團背後有國資撐腰，通過直接持股+一致行動人持股+協議控制的形式控制了公司19.90%的股份，掌握了控股權。但德隆系舊部掌控的上海厚豐仍然持有公司19.60%的股份，為公司第一大股東。

相較於上海厚豐，盛達集團的股份優勢非常微弱。更關鍵的是，德隆系舊部自身難保，上海厚豐所持公司股份，已被輪候凍結。這部分股權最終的歸屬，將影響到上市公司控制權的穩定性。

資本市場殘酷。皇台酒業落難之時，股東們各懷心事，一旦公司恢復上市、業務回暖、股價回升，爭奪可能還會繼續。這將是公司復興路上最大的絆腳石。

如何重建投資者信心？

皇台酒業此前多年負面纏身，MBO暗箱操作，重組、定增屢戰屢敗，信披違規、虛假陳述不勝枚舉，最詭異的莫過於價值6700萬元的100萬瓶白酒存貨憑空蒸發，這一事件不僅招致監管部門立案調查，最終導致公司被行政處罰。

利空疊加，公司股價持續暴跌，目前已較2017年初的高峰，跌去8成左右，市值僅為13.25億元。

就不說曾經與公司齊名的貴州茅台，如今市值2.31萬億元，為公司的1744倍，公司一手好牌打爛了，只能認栽；曾經被公司壓制的金徽酒，市值也突破229億元，公司只能幹瞪眼。

蒙受損失的投資者，紛紛提起證券訴訟。據公告，目前未決股民訴訟達18件，訴訟標的合計超過1000萬元。

更重要的是，這樣一家曾經飽受爭議的公司，如何重新獲得投資者的信心？雖然說浪子回頭金不換，但留給盛達集團幫皇台酒業重塑二級市場價值的時間又有多少？

更何況，即便12月16日恢復上市，也只是將公司從ICU中搶救了回來，單單是讓身體機能恢復正常，就還有很多問題需要解決。

比如說，公司與供應商和金融機構的未決訴訟如何解決，公司被凍結的資產如何解封等。這些，對重返A股白酒賽道的皇台酒業都迫在眉睫。

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