企業舵手－歐塞大膽改組 裕信翻身賺錢機器

全球金融業去年面對嚴峻逆境，但義大利裕信銀行（UniCredit）股價卻翻倍，這跟其執行長歐塞（Andrea Orcel）的大膽目標有莫大關係，其致力把一度陷入困境的裕信扭轉為一部賺錢機器。

裕信去年獲利創10年新高，股價也反映此利多。按5月12日收盤18.87歐元計算，今年來股價累漲42％，泛歐Stoxx 600指數同期累漲9.6％。

裕信復興的背後功臣是2021年4月成為執行長的歐塞。本身為義大利人的他，之前曾擔任瑞銀（UBS）投資銀行部主管。

在西班牙桑坦德銀行（Santander）執行董事長波亭（Ana Botin）邀請擔任該銀執行長後，歐塞在2018年離開瑞銀。但波亭幾個月後以無法給予其要求的高薪為由而取消任命。

後來雙方對簿公堂，西班牙法院裁定歐塞能獲得逾4,000萬歐元補償，桑坦德銀行隨後提出上訴。當裕信執行長一職在2021年出現空缺後，成為歐塞的新機遇。

裕信在歐塞帶領下仍處重整模式之中，並且要面對義大利始終疲弱的經濟環境。其2017年已籌資數十億歐元，和還致力清理從2011年歐債危機以來大量壞債。

歐塞上任後就快速地讓裕信變得更靈活和更聚焦在成長上。他為此縮減抵押貸款的審批時間，並省去內部委員會以免拖慢決策速度。他還刪除成本高昂的外部諮詢業務，精簡各個管理層，和給較低層員工更多自主權。

裕信股東史密德資本管理（Smead Capital Management）執行長史密德（Cole Smead）表示喜歡歐塞的地方是他樂於重新改組，尤其贊成裕信從去年開始買回自家股票。

歐塞上台後，正值歐洲央行結束負利率政策。負利率一直讓銀行業獲利承受壓力。裕信主要透過客戶存款和放貸來賺錢，因此其對利率變化相當敏感。

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據Scope Ratings資料，裕信去年淨利息收益占營收53％，高於其主要對手義國聯合聖保羅銀行（Intesa Sanpaolo）的44％。

歐塞提出所謂「裕信解開」（UniCredit Unlocked）策略，即設定更高的獲利目標，然後對股東做出更多回饋。這做法在歐洲銀行業裡相當罕見，因為業界通常因相對低的獲利能力而限制其對股東的回饋規模。

義國投資銀行Mediobanca歐洲股票研究部共同主管菲翠（Andrea Filtri）說，資本回饋股東是歐塞策略的重點。

菲翠指裕信計劃就去年業績，透過股息和買回股票等回饋股東52.5億歐元，這相當於裕信市值約15％，是歐洲銀行業裡最高比率。

穆迪投資人服務公司分析師莫瑞（Maria Jose Mori）認為歐塞的策略要面對不少挑戰。像歐洲央行持續升息可能不斷侵蝕借款人的還債能力，和裕信在義國、俄羅斯、德國、中歐與東歐等業務都承受壓力。

但歐塞在其熟悉領域的態度卻謹慎。像經過審查後決定在2021年放棄收購義國西雅那銀行集團（Banca Monte dei Paschi di Siena），對其他併購的興趣也不高。他目前焦點在不斷提高裕信的價值。以裕信目前股價計算只有帳面價值約0.7倍，表示其市值仍持續低於其資產減去負債後的價值。在營運持續好轉下，讓其獲得投資人青睞。

雖然股價淨值比低於1倍，可被視為股價被過度低估，但也可能反映市場對其獲利能力或資本體質強度的憂慮。專家認為裕信的股價淨值比已快速追上聯合聖保羅銀行，並高於包括桑坦德銀行或法國巴黎銀行（BNP Paribas）。

史密德認為在明年底前，裕信股價來到帳面價值並不讓他感到意外。

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https://www.chinatimes.com/newspapers/20230528000145-260203