「本輪融資即將關閉」：超一線基金火拚醫療賽道_鳳山汽車借款,鳳山支票貼現

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“投，我們確定投！”

隔着僅有14寸的電腦熒幕，在連續三周的網絡會面后，這家業界知名的老牌投資機構副總裁林彬（化名），拍板了一筆數百萬美元的投資。在此之前，他從未想過，這家管理着數百億資產的國際投資機構，向來沉穩嚴謹，有一天會在微信視頻里做投資決策。不過，林彬還有點慶幸，幸好在項目方“關閉大門”之前，果斷地搶佔了最後一席地。

事情發生的春夏之際，一股異常猛烈的熱潮湧向中國醫療投資市場，無論VC還是PE都展現出了超乎尋常的決策速度。從9個月到3個月、3周，甚至3天（含節假日），市場上熱門項目留給投資機構的決策時間，不斷壓縮。

中國醫療投資正經歷超音速決策時速。基金甚至超一線基金，火拚廝殺醫療賽道，投資機構從各種維度自我武裝，人多、事少、決策快，錢多、話少、打款快。

似乎只經歷了一場疫情、一個春夏、二級市場的財富洗禮，中國投資人、LP們的目光都開始盯向醫療賽道。從買方市場到賣方市場，頭部的醫療創業公司正成為2020年最為寶貴的稀缺資產。

熱潮剛剛開啟。在未來，作為難再生消耗資源，優秀的醫療創業者或許還會成為這個創投時代更稀缺的資源。

“本輪即將關閉”：

“常規”項目的“非常規”時刻

“這輪領投方已經進來了，估值挺低了，你們要投的話得趕快，但是我們只能給一點份額。”林彬也沒有想到，第二次接觸，時過境遷，交易的話語權已經發生了天翻地覆的變化。幾月前首次接觸時，数字醫療項目並不是市場爭奪的香餑餑，項目商業模式的某個細節讓林彬頗為顧慮，直到最近才找到解決方案。

對於林彬和林彬一樣的醫療投資人來說，“本輪即將關閉”，這幾個字就像是設定了倒計時，一切都開始加速起來。

沒有當面見過CEO，林彬就趕忙安排國內同事飛去項目所在城市；盡職調查是第三方機構做的，但由領投方付費，很多核心問題沒有做解釋，林彬就自己找熟人打聽。從第二次接觸到最終做決定投資，整個過程只花了短短三周時間。

即使搶進這一輪，估值都可能隨時變化。調研尾聲，老股東介紹了另一家專註To B投資的一線機構進來，估值直接翻倍。林彬只能先成功介紹一個客戶，表達誠意。

事實上，不只是這一個項目搶手，36氪在走訪中了解到，很多醫療細分賽道都在疫情刺激下加速衝刺。即使是知名基金，也會經常遇到“搶項目”現象。

經緯中國從十年前就布局醫療行業，今年又新招聘了三個醫療相關專業的投資人，均為生物醫藥相關專業碩博學歷，還專門成立了数字醫療小組，由醫療團隊和互聯網團隊共同組成，每周都會碰面開會。出手速度也顯得非常之快，不乏在見經緯合伙人的當天就簽署了TS（投資協議條款）的情況。近期投資的早期数字醫療企業，也是經緯與兩家知名基金一起搶奪的項目。為此，經緯創始管理合伙人徐傳陞特意改了機票匆忙飛回上海，創始管理合伙人張穎提早準備好從北京視頻接入。

像經緯一樣去搶項目的知名基金不在少數。一家公司趁市場正景氣，董事會集體決定把融資計劃擴大2-3倍，但即使如此，四家超一線基金也不得不“華山論劍”，爭下更多份額。

市場的火熱，也影響到LP的想法。以至於不少基金的LP都開始關心為何加速“搶項目”，直接向一線的投資團隊詢問打法和策略。

已經明顯感受到，中國醫療超音速投資的現象背後，醫療投資已經從買方市場悄然轉變成賣方市場。在今夏以來的多數案例中，優質項目佔據絕對的主導權。

似乎，對於醫療項目方來說，從年初的冷冷清清，到今夏的眾人追捧，翻盤只需要一個春天的堅持。

超一線基金火拚廝殺

基金火拚廝殺醫療賽道。

這場激烈的角逐戰，有一個明顯的特點 —— 頭部項目多數是超級一線基金之間的正面火拚。

頭部的資金只流向頭部的項目，中早期創新葯、創新醫療器械、数字醫療等等熱門賽道成為了投資人的聚焦點。而對於後排的資金和後排的項目而言，今年仍然是一個難捱的冬天。

近一個月頭部資本的投資動作（數據來源於烯牛數據，36氪製圖）

激烈競爭之下，超一線的投資機構在場內頻繁出手，並且開始走到早期的天使輪至AB輪，有向前面環節延伸、提前佔據好項目的趨勢。數據庫显示，淡馬錫資本今年在國內出手了5家生物創新葯和1家專科醫療集團；禮來亞洲基金今年領投了4家生物製藥企業，單筆投資在億元至數億元；軟銀出手了6個醫療項目，其中最早期的被投項目是新格元生物，從這裏我們可以看到軟銀已經延伸到了A輪的醫療投資；摩根士丹利也在今年入局國內的一級市場醫療投資，注資了B輪的集萃葯康，摩根大通在今年股權投資了微創醫療。

應對局勢，投資機構從各種維度自我武裝。例如，高瓴在今年成立了高瓴創投，希望強化對早期團隊的覆蓋，推出半年以來，在生物醫藥和醫療器械領域，對早期企業投資的數量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A輪和B輪的項目。“在醫療領域之所以能果斷落子，是基於研究驅動的基因，”高瓴向36氪表示：“通過對生物醫藥、醫療器械在內的產業趨勢的長期判斷，去發現和支持優質創業者。同時，會通過實際的人力、資源投入等多種方式，與企業一起探索数字化、管理升級的解決方案，為被投企業打通上下游，形成產業協同。”

經緯中國則特彆強調交割的確定性和透明程度，向創業者給出TS后沒有意外一定會投資，並且打款速度保持在3天左右的超快節奏。

還有一些專業醫療基金正在自己孵化項目，從企業的草創階段就牢牢綁定優秀創業者。據36氪的了解，獲得禮來亞洲基金、高瓴資本、鼎暉、騰訊等投資的科望生物，便是禮來亞洲基金孵化而成的。當時禮來亞洲基金計劃籌建一家創新葯企業，遇上計劃研發首創免疫療法的、再鼎醫藥的聯合創始人盧宏韜博士，雙方一拍即合成立公司，這種模式是由投資機構引領、由職業經理人帶領科學團隊運轉企業。更有大量深耕醫療的投資人，打算聚焦技術門檻更高、競爭不那麼激烈的項目，以此避開猛烈的爭奪。

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從今年伊始的震蕩冷清，到夏秋以來的激烈爭搶，一級市場的醫療投資在幾個月內經歷了天翻地覆的變化。

根據華興資本醫療組董事蔣一斐的觀察：“以往醫療項目募資通常要6-9個月，近段時間的項目最快用時3個月。”

突如其來的疫情肯定是關鍵因素，刺激了資金對醫療行業價值的重視。

林彬向36氪解釋他快速出手的原因之一就是，“疫情已經發生了幾個月，我知道這次疫情不同以往，勢必對整個醫療行業帶來天翻地覆的改變，線上線下并行的趨勢勢不可擋。”

與此同時，二級市場也帶來政策利好，港交所允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市、科創板的出台、創業板、A股註冊制改革，給創新型的醫療企業帶來多種推出途徑。疫情在國內逐漸受到控制后，大環境開始回溫，資本市場的活動也逐漸順暢起來。

“今年得益於藥物政策、技術紅利和資本投入，中國生物醫藥行業有望進入創新2.0階段，”多年來重倉醫療賽道的高瓴，對未來醫療賽道持有非常积極的預期。

疫情的刺激，大環境的影響，多數投資機構今年比較求穩，所以Pre-IPO項目在今年成為了投資人眼中“穩賺的生意”。投資人熱衷於爭搶已經成功走到後期、距離上市並不遙遠的企業。儘管在Pre-IPO階段入局，據透露只賺1-2倍，但這個時間點投資機構普遍選擇這樣的安全感。再考慮到有些基金臨近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。

“最近的幾個月，Pre-IPO項目非常搶手，是新晉香餑餑，我知道很多FA手上的Pre-IPO項目已經被搶光了，而且今年有好幾個項目1-2個月就Close了”，一位從業者向36氪講述。

與此同時，更多的“新醫療投資人”進入，也在一定程度上加劇了競爭。

接近十家大品牌機構，忽然開始看創新葯，賽道上投資人數量增多。“新進入醫療賽道的‘門外漢’投資人，為了搶到優質項目，主要靠錢多、話少、速度快，這樣迅猛的搶奪加速了投資決策進程，”一位傳統醫療投資人向36氪分享道。

“大量TMT的投資人轉向投醫療，醫療賽道的投資人偏保守，而TMT背景出身的投資人普遍偏樂觀，下投資決策的速度快，兩個賽道之間存在着速度差。在TMT與醫療的交叉領域，例如数字醫療，我們看到是這麼個TMT競爭速度，”一位頭部機構的醫療投資人，分析了近期投資加速的原因。

一筆對全人類健康的天使投資

36氪認為，疫情只是投資加速的催化劑，核心的原因還是項目方和資本方的狀態發生了變化，而這種變化，是長期積累的結果。

時鐘撥回到2018年，那一年的年度話題詞是所謂的“資本寒冬”，移動互聯網的創業黃金十年在那個節點畫上了句號。對市場敏銳的資本，正在切換航向找尋下一片金礦。

當時的醫藥賽道是這樣的景象——創新葯獲投事件數的三年平均增幅超過40%。幾乎每一兩周，都會見到大幾千萬或者近億元的大額融資消息曝光；港交所打響了對生物科技公司的“爭奪戰”，“允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市”。

醫療賽道的黃金時期，至此開始。

自2015年起政策紅利緊密出台，加上市場空間廣闊，優質創新醫療項目如雨後春筍般湧現出來。國內市場還吸引了大量的高經驗值海外人才歸國，匯聚成一股強大的“醫藥海歸潮”。

越來越多才華橫溢的科學家和研究者步入創業者的行列。在優質企業湧現的浪潮之中，更多資本方加入，支持醫療產業向前加速發展。

2015年以來的醫藥政策（整理製圖：36氪）

從二戰期間誕生的抗菌葯青霉素，到八十年代出現的解救4.6億糖尿病人的重組人胰島素，再到近年來給數千萬癌症病人帶來曙光的腫瘤免疫新療法。回望150年現代醫療史，資本參与醫療投資的歷程，本質上是一場對人類健康的“天使投資”。

最近十年，這場健康事業的投資達到了新高峰，在資本與政策共振之下，中外醫藥界的初創企業湧現出來，並且第一次超過傳統大型企業，成為創新藥品主力軍。2019年，國內申報臨床試驗的創新藥品中，共有69%的新葯項目來自初創企業（Biotech），只有30%來自傳統大企業。

大洋彼岸的美國市場也是類似的情形，2010年獲批新葯中多達50%的產品來自初創企業，這個數據在八年後提升到64%，遠超傳統大企業，而大型企業的佔比則從38%下跌至25%。

這在新葯投資潮之前是難以想象的，畢竟一個創新葯從實驗台走到病床前，常常需要花費數十億元，初創公司沒有這樣的財力和資源支撐下去，投資對醫療事業產生了不可或缺的助推力。

當資本湧入，當優秀創業者入局，中國醫療正火箭式地加速成長。比如，治療腫瘤的創新療法PD-1是近期全球競爭熱點。資本加持下，國內創業者站在技術前沿，自主研發出國產葯，並在進口葯上市的短短一年之內迅速登陸市場，也由此造就了君實生物、信達生物這樣的上市企業，這是在資本助推下中國醫療創業者打得極其漂亮的一仗。

過去中國醫療的紅利，很大程度上來源於優質創業者，無論是最早一批進入國際巨頭工作的高管型人才，還是具備美歐研發經歷的海外人才。正是因為他們在政策激勵下成為創業者，才給醫療領域帶來了一次大爆發。

優質創業者是醫療創新不可或缺的核心資產。對標美國，波士頓之所以匯聚世界頂級醫療資源，聚集絕大多數世界前二十的製藥公司和為數眾多的創新醫療企業，很大程度因為那座城市同時擁有哈佛和麻省理工這兩所頂級大學，為醫療產業輸送高技術人才。優質創業者與醫療事業發展必定是強相關的。

這使我們聯想到醫療投資潮的另一面。近期醫療投資人的大幅增加，而賽道上的存量優質項目幾乎被搶完，新增優質項目數量相對不多，容易形成僧多粥少的局面，這也成為當下值得關注的新問題。

在未來，優質創業者還將成為更稀缺的資源。

（因文章提及大量尚未披露的融資消息，涉及敏感因素，故部分人物為化名。）

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